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世界黃金協(xié)會(huì)：1月份黃金表現(xiàn)堅(jiān)挺，后市前景仍取決于兩大因素

時(shí)間:2022-02-10 11:36:56 作者:第一紙白銀分析網(wǎng) 閱讀:次

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金價(jià)在1月份小幅下跌，收于1797.17美元/盎司，環(huán)比跌幅不到1%。名義收益率上升、美元走強(qiáng)以及美聯(lián)儲(chǔ)的聲明比預(yù)期更為強(qiáng)硬，是金價(jià)當(dāng)月面臨的主要阻力。按噸位計(jì)算，全球黃金ETF流入46噸(合27億美元)，是自2021年5月以來(lái)的最高水平。后市來(lái)看，貨幣政策和通脹率在短期內(nèi)仍將是金價(jià)的關(guān)鍵。

黃金顯示出避險(xiǎn)的特質(zhì)

國(guó)際黃金價(jià)格在1月份小幅下跌，跌幅不到1%，至每盎司1797美元。但這并不能完全反映出當(dāng)月發(fā)生的有趣的變化。盡管收益率上升，美元走強(qiáng)，但金價(jià)仍在股市動(dòng)蕩中穩(wěn)步攀升，但在當(dāng)月最后一周，貨幣政策導(dǎo)致的金價(jià)下跌抹去了此前的漲幅。

市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度高達(dá)0.25%的預(yù)期以及其資產(chǎn)負(fù)債表的縮減，導(dǎo)致10年期美國(guó)國(guó)債名義收益率上升近30個(gè)基點(diǎn)至1.78%，這一不利因素未能阻止金價(jià)的上漲。從歷史的角度來(lái)看，高通脹使實(shí)際利率保持在歷史最低水平，促使投資者轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)更高、流動(dòng)性更差的資產(chǎn)。但在1月26日聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)發(fā)表聲明后，金價(jià)大幅下跌。該聲明比預(yù)期更為強(qiáng)硬，證實(shí)了利率可能會(huì)在3月上調(diào)，而且目前還沒(méi)有決定今年加息的規(guī)模或次數(shù)。

世界黃金協(xié)會(huì)的黃金收益歸因模型(GRAM)證實(shí)了這一點(diǎn)(圖1)。它顯示，1月美國(guó)國(guó)債收益率的上升是最大的阻力，但盈虧平衡的通脹也可能是黃金表現(xiàn)的重大拖累。美國(guó)10年期盈虧平衡利率在1月份從約2.6%降至約2.4%，表明市場(chǎng)預(yù)期長(zhǎng)期通脹水平將更為溫和。美元走強(qiáng)也對(duì)黃金不利，美元指數(shù)達(dá)到2020年以來(lái)的最高水平。然而，相對(duì)于其他主流資產(chǎn)，黃金在1月份的表現(xiàn)相當(dāng)強(qiáng)勁(圖2)。

圖1：1月金價(jià)收益率上升，美元走強(qiáng)
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黃金價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素對(duì)黃金周期性收益的貢獻(xiàn)*

黃金1月也受到一些支持性因素的提振。對(duì)實(shí)物支持的黃金ETF的購(gòu)買(mǎi)增加，是市場(chǎng)情緒的顯著轉(zhuǎn)變。在全球范圍內(nèi)，1月份黃金ETF資金流入46噸(合27億美元)，為2021年5月以來(lái)持有量的最高月度增幅，這些資金尤其集中在美國(guó)上市的基金上。此外，由于北約成員國(guó)和俄羅斯在烏克蘭問(wèn)題上的緊張關(guān)系不斷加劇，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也在增加，這有助于保持高度的不確定性。當(dāng)?shù)鼐壵尉o張局勢(shì)升級(jí)時(shí)，黃金往往會(huì)受到支持，這也是黃金在任何投資組合中都能很好地分散投資的另一個(gè)原因。

圖2：黃金和其他主流資產(chǎn)1月份表現(xiàn)*
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1月，黃金日平均交易量出現(xiàn)明顯回升，OTC和COMEX的交易量增加是金價(jià)上漲的原因之一(圖3)。1月份，黃金日交易量增至1390億美元，環(huán)比增長(zhǎng)71%，比2021年的平均水平高出7%。在美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明后，COMEX凈多頭倉(cāng)位降至590噸(合340億美元)，為9月底以來(lái)的最低水平。

圖3：1月黃金日交易量超過(guò)2021年平均水平
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每日市場(chǎng)平均交易量(以美元計(jì)算)*

展望未來(lái)：利率和通脹率仍將是金價(jià)的關(guān)鍵

隨著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)近期聲明的初步反應(yīng)降溫，金價(jià)在2月份的頭幾天有所回升，創(chuàng)兩周以來(lái)新高。對(duì)以往緊縮周期的分析顯示，緊縮的力度往往不像最初預(yù)期的那么大。然而，美國(guó)1月份強(qiáng)勁的就業(yè)報(bào)告，加上對(duì)12月份預(yù)期的大幅修正，為美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)采取更激進(jìn)的緊縮措施打開(kāi)了大門(mén)。

同樣，由于英國(guó)央行在2月初以5：4的微弱優(yōu)勢(shì)投票決定將利率再提高0.25%，而不是0.5%，這可能會(huì)給當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的黃金市場(chǎng)帶來(lái)進(jìn)一步的壓力。歐洲央行也將面臨類似的問(wèn)題。由于1月份CPI漲幅達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5.1%，歐洲央行在應(yīng)對(duì)歐元區(qū)通脹威脅方面面臨更大壓力。

值得注意的是，并非所有央行都打算在短期內(nèi)提高政策利率。但更廣泛地說(shuō)，世界黃金協(xié)會(huì)認(rèn)為投資者將繼續(xù)關(guān)注即將到來(lái)的加息速度和持續(xù)高通脹的陰云前景。在短期內(nèi)，黃金是否有能力朝著任何一個(gè)方向有意義地波動(dòng)，將取決于投資者是更擔(dān)心通脹不會(huì)降溫，還是利率上升速度快于預(yù)期。

同樣，黃金的短期技術(shù)面也不太明朗，但美元綜合指數(shù)的健康上行趨勢(shì)以及10年期美國(guó)國(guó)債收益率可能會(huì)起到約束作用。鑒于近期市場(chǎng)對(duì)黃金的看法喜憂參半，世界黃金協(xié)會(huì)認(rèn)為流入黃金ETF和COMEX持倉(cāng)的資金將是值得關(guān)注的重要指標(biāo)。

分區(qū)域黃金市場(chǎng)表現(xiàn)一覽

印度：由于新冠肺炎疫情限制措施的重新實(shí)施以及節(jié)假日現(xiàn)貨需求降溫，1月份零售需求仍然疲軟。這導(dǎo)致當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)出現(xiàn)1-2美元/盎司的折扣，并在月底擴(kuò)大到2-3美元/盎司。當(dāng)?shù)攸S金價(jià)格橫向波動(dòng)，同時(shí)2月1日聯(lián)邦預(yù)算中對(duì)黃金稅收變化的預(yù)期(隨后黃金稅率沒(méi)有變化)使得黃金購(gòu)買(mǎi)量下降。但由于新冠肺炎病例下降和金價(jià)回落，預(yù)計(jì)2月份零售需求將有所改善。

今年1月，印度黃金ETF出現(xiàn)1噸資金流出，主要受10年期印度國(guó)債收益率上升以及市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將采取更強(qiáng)硬立場(chǎng)的推動(dòng)。截至1月底，中國(guó)的黃金持有總量為37噸。

美國(guó)金幣的銷(xiāo)售：美國(guó)鷹幣的銷(xiāo)售達(dá)到181500盎司(3.26億美元)在這個(gè)月，第三最高的1月總記錄(圖4)此前，該公司在2021年的銷(xiāo)量為120萬(wàn)盎司(合23億美元)，是自2009年5月以來(lái)的最高年度銷(xiāo)量

ETF： 1月份，黃金ETF為全球資產(chǎn)管理規(guī)模增加了46噸(合27億美元)，為5月份以來(lái)最大的月度資金流入資金主要集中在北美最大的基金上，歐洲基金持有量小幅增加。這超過(guò)了亞洲資金外流。截至9月底，全球外匯儲(chǔ)備為3616萬(wàn)億歐元(合2090億美元)

圖4：美國(guó)鷹幣1月份的銷(xiāo)量達(dá)到歷史第三高
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1月美國(guó)鷹幣銷(xiāo)售*

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